【研究报告内容摘要】
业绩高增长主要是毛利率提升和费用下降。依据年报,公司2019年组件出货量10.26gw,同比增长27%,其中海外7.55gw,同比增长55%。由于价格下降,公司收入同比增长8%。公司2019年组件毛利率21.02%,同比增长2.4pcts,体现比较强的成本控制力。费用方面,出现较大下降的是管理费用,公司2019年管理费用6.99亿元,同比下降10%,主要原因是待执行亏损合同预计损失及当期开办费减少。
公司保持组件出口龙头地位,长期看将受益于光伏行业增长。根据公司年报,2019年公司组件出货量位居全球第二位,预计到2020年底,公司组件产能16gw,硅片和电池一体化产能配套可达到80%左右。一体化布局增加盈利能力。受疫情影响,海外装机存在一定的延迟和不确定,未来随着疫情缓解,光伏装机将回归高增长,公司将明显受益。
较高股权激励计划彰显信心。公司股权激励计划首次授予1655万份,激励对象469人,公司层面考核目标未业绩和出货量目标的双重考核,其中业绩为2020-2022年不低于13/14.5/16.5亿元,组件出货量考核为不低于15/18/21gw。较高的目标显示了对于出货量和自身竞争力的信心。
给予“增持”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润15.2、19.01、23.8亿元,对应eps分别为1.13、1.42、1.78元。公司作为组件龙头其优势显著,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。

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